在被央企之一的中國化工集團(tuán)公司（以下簡稱“中國化工”）收購兩年后，世界最大的輪胎制造商之一的倍耐力于10月4日重返米蘭證券交易所掛牌上市。

這是今年歐洲資本市場最大、全球第二大的IPO項(xiàng)目。意大利當(dāng)?shù)刎?cái)經(jīng)媒體將倍耐力此次回歸定義為“溢價(jià)重返”。

中國化工專業(yè)化“拆分”讓倍耐力“一變二”

2年前，即2015年，具有145年歷史、于1922年上市的倍耐力從米蘭證交所退市，以接受中國化工的收購。

此次倍耐力境外再上市后，中國化工對倍耐力仍處于相對控股地位，擁有對倍耐力的實(shí)際控制權(quán)，在董事會15名成員中，有8名來自中國化工。

雖然當(dāng)前的上市進(jìn)程比倍耐力原計(jì)劃2019年重新上市的時(shí)間表要提前了兩年，但市場認(rèn)為倍耐力已準(zhǔn)備好了。

倍耐力創(chuàng)建于1872年，是世界最大的輪胎制造商之一，業(yè)務(wù)遍及160多個國家。

作為F1賽車獨(dú)家輪胎供應(yīng)商，倍耐力在高端輪胎市場長期占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，是蘭博基尼、法拉利、瑪莎拉蒂、保時(shí)捷、奔馳、寶馬、捷豹、路虎、沃爾沃、奧迪等高端和超高端汽車的“原配”認(rèn)證輪胎。

倍耐力輪胎產(chǎn)品譜系廣泛，除了轎車用的乘用胎之外，還有卡客車用輪胎及農(nóng)業(yè)胎等工業(yè)胎產(chǎn)品。

乘用胎和工業(yè)胎分屬不同的細(xì)分市場，二者客戶關(guān)注度不同、資源利用方式不同、商業(yè)模式不同。因此，在被中國化工收購后，按照中國化工原有的乘用胎和工業(yè)胎差異化的經(jīng)營理念和商業(yè)模式的指導(dǎo)，2016年1月，倍耐力將其工業(yè)胎業(yè)務(wù)與乘用胎業(yè)務(wù)分拆，并賦予了兩者不同的經(jīng)營目標(biāo)。

在乘用胎領(lǐng)域，由于全球的高端輪胎的市場容量還在不斷擴(kuò)張，倍耐力著眼于強(qiáng)化高端定位，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

根據(jù)市場分析預(yù)計(jì)，2020年全球豪華轎車的保有量將達(dá)到1.54億輛，其中93%集中在歐洲、亞太和北美市場；配套和替換輪胎數(shù)量達(dá)2.78億條，其中歐洲、亞太和北美市場占比高達(dá)95%。特別是19英寸以上直徑輪胎市場的增長速度比標(biāo)準(zhǔn)品種輪胎市場快三倍，而在這一領(lǐng)域倍耐力一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

倍耐力首席執(zhí)行官特隆凱蒂在接受路透社采訪時(shí)，將未來三年平均銷售增長率目標(biāo)定在9%。

據(jù)一位熟悉高端輪胎市場的經(jīng)銷商分析，倍耐力一直是行業(yè)的引領(lǐng)者，特別是它在高端汽車的19英寸大輪轂輪胎中處于領(lǐng)導(dǎo)者地位。他認(rèn)為，如果通過與中國化工的輪胎板塊重組，倍耐力的產(chǎn)能即可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，但預(yù)計(jì)改造升級中國的生產(chǎn)線的確需要時(shí)日。

而在工業(yè)胎市場，倍耐力將依靠中國制造業(yè)升級的趨勢獲得新動能，而中國化工也將協(xié)同倍耐力打造全球工業(yè)胎新巨頭。

收購倍耐力之前，中國化工旗下已經(jīng)擁有風(fēng)神股份（600469）、雙喜輪胎、黃海輪胎、桂林輪胎等卡客車輪胎、工程機(jī)械輪胎板塊。這同倍耐力的工業(yè)胎板塊形成天然組合，而并購后中國化工整體的工業(yè)胎板塊整合分兩步實(shí)施。

第一步是2016年10月的初步重組，由風(fēng)神股份收購倍耐力工業(yè)胎（PTG）10%股權(quán)及中國化工旗下的雙喜輪胎和黃海輪胎，同時(shí)出售風(fēng)神股份下屬乘用胎資產(chǎn)80%的股權(quán)給倍耐力乘用胎業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)入2017年，中國化工完成了第二步資產(chǎn)重組的方案論證和優(yōu)化，穩(wěn)步推進(jìn)倍耐力工業(yè)胎(PTG)剩余90%股權(quán)全部注入風(fēng)神股份，在年底全面完成中國化工全球工業(yè)胎的資產(chǎn)重組。

今年4月，風(fēng)神股份已經(jīng)發(fā)布公告，正式宣布擬購買倍耐力工業(yè)胎(PTG)90%股權(quán)及中國化工集團(tuán)公司旗下的其他相關(guān)工業(yè)胎資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)全面、深度融合。

此次整合完成后，中國化工的工業(yè)胎經(jīng)營平臺不僅體量急劇擴(kuò)大，盈利能力也將大幅增強(qiáng)。全新定位和全面重塑的“風(fēng)神-倍耐力”將成為全球首家專注于卡客車胎、工程胎及農(nóng)用胎生產(chǎn)的輪胎巨頭，總產(chǎn)能將超過2000萬套，躍居全球第四大工業(yè)胎制造商。

從產(chǎn)能布局上看，新“風(fēng)神-倍耐力”實(shí)現(xiàn)全球化的產(chǎn)能分布，提高了中國應(yīng)對國際貿(mào)易壁壘的靈活性。

輪胎業(yè)內(nèi)人士指出，卡客車輪胎屬于工業(yè)易耗品，品牌價(jià)值對利潤的貢獻(xiàn)度不如乘用胎，因此在工業(yè)胎領(lǐng)域，倍耐力的技術(shù)價(jià)值就凸顯出來。

據(jù)了解，倍耐力正逐步將20余項(xiàng)世界頂尖的工業(yè)胎技術(shù)導(dǎo)入風(fēng)神，同時(shí)雙方共同致力于新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。借助倍耐力工業(yè)胎巴西、意大利兩大研發(fā)中心的優(yōu)勢，在中國組建全球工業(yè)胎研發(fā)中心也被提上日程。

由此，中國化工在輪胎領(lǐng)域?qū)碛芯硟?nèi)、境外兩個戰(zhàn)略清晰、業(yè)務(wù)聚焦、布局合理、高效協(xié)同的國際化輪胎業(yè)務(wù)經(jīng)營平臺和資本運(yùn)作平臺。

有行業(yè)分析師認(rèn)為，中國化工輪胎板塊此番騰籠換鳥符合中央提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向，通過國際產(chǎn)能合作，利用歐洲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升和帶動中國國內(nèi)產(chǎn)能升級換代，進(jìn)而輻射全球市場，再加上有“一帶一路”倡議下，作為絲路基金的首例工業(yè)領(lǐng)域投資項(xiàng)目，“中國制造2025”的創(chuàng)新能力、質(zhì)量效益、兩化融合、綠色發(fā)展的四大指標(biāo)，在該項(xiàng)目中兼而有之，這是典型的政策和市場嫁接的項(xiàng)目。

前述意大利媒體也認(rèn)為，重新上市后，“倍耐力新股東將會受益，通過不到兩年的不斷努力，倍耐力更加精簡，并注入了活力。”

中國化工的國際并購已形成“閉環(huán)”

據(jù)初步估算，通過此次上市，來自中國化工和絲路基金對倍耐力的原投資價(jià)值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番。

中國化工至今已完成10筆國際并購，更于2017年完成了中國最大的海外并購——收購瑞士先正達(dá)。在這些并購中，“正向收購—反向整合—重組上市”的并購整合策略路徑已經(jīng)非常清晰。

第一財(cái)經(jīng)注意到，與倍耐力的操作手法類似，中國化工此前即將收購的動物營養(yǎng)添加劑公司法國安迪蘇的產(chǎn)業(yè)引入到中國，并將安迪蘇在A股上市，實(shí)現(xiàn)“保持實(shí)際控制權(quán)下的部分退出”。

與倍耐力同時(shí)進(jìn)行的還有另一樁資本運(yùn)作已經(jīng)完成，中國化工通過由并購的全球第一大非專利農(nóng)藥以色列安道麥公司反向整合旗下的國內(nèi)農(nóng)藥板塊，將安道麥注入國內(nèi)上市公司沙隆達(dá)（000553）。中國化工去年收購的德國克勞斯瑪菲是橡塑機(jī)械制造領(lǐng)域的“勞斯萊斯”，也通過反向整合中國化工橡塑機(jī)械板塊，實(shí)施重組上市。

中國化工董事長任建新在談到國際并購時(shí)曾有一個“三字經(jīng)”，即“買得來，管得了，干得好,拿得進(jìn),退得出,賣得高”。

這種“正向收購—反向整合—重組上市”的并購整合策略路徑清晰，按市場化規(guī)則運(yùn)作，同步實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值、國內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)型升級、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化等目標(biāo)，為中國企業(yè)“走出去”、參與國際市場競爭、提高國際化經(jīng)營水平提供了一個健康有益的模式。

甚至對于中國化工收購先正達(dá)這個迄今中國對外最大的并購項(xiàng)目，也可能依循中國化工“正向收購—反向整合—重組上市”繼續(xù)推進(jìn)。

在先正達(dá)交割期間，中國化工已經(jīng)公開透露，先正達(dá)不久將重返股市，這項(xiàng)中國最大的并購交易的資本運(yùn)作將持續(xù)受到關(guān)注。